六人委员会于2026年10月7日把印度回购利率上调至5.50%，目标是政府已续期至2031年3月的4%通胀目标

2026年10月7日，印度储备银行的货币政策委员会一致投票，把回购利率上调25个基点，至5.50%。回购利率是储备银行以政府证券和其他获准证券为抵押，向银行提供短期贷款的利率，一个基点是一个百分点的百分之一。这项决定出自委员会10月5日至7日举行的第63次会议，委员会同时把立场改为它所称的“校准式紧缩”（calibrated tightening）。

1934年设立储备银行的法律（2016年修订）划分了职责。由一个六人委员会定利率。联邦政府确定委员会据以工作的通胀目标，任命六名成员中的三名，并每年收取储备银行的盈余。2025至2026年度，储备银行批准转移盈余2,86,588.46 crore卢比（约2.87 lakh crore卢比）。

定回购利率的六人委员会

《印度储备银行法》是1934年第2号法令，日期为1934年3月6日。该行于1935年4月1日开始运营，1949年国有化后一直完全归政府所有。该法第3条说，设立它是为了从中央政府手中接管货币的管理，并经营银行业务。

储备银行自己2025年的讨论文件把2016年的改动描述为货币政策从以行长为中心转向集体决策。《2016年财政法》给该法增加了第III-F章，并改写了序言，序言现在写明，货币政策的首要目标是“在顾及增长目标的同时维持价格稳定”。新规定于2016年6月27日生效，首届委员会于2016年9月29日组成。

第45ZB条列出成员：担任主席的行长、主管货币政策的副行长、由中央董事会提名的一名储备银行官员，以及由中央政府任命的三人。每名成员有一票，以多数决定。若票数相等，行长另有一张决定票，2026年5月，副行长说过去十年里从未需要用到这一规定。第45ZB条第(4)款说，委员会的决定对该行具有约束力。

2026年10月的决议给出了理由。消费价格通胀从7月的4.5%升至2026年8月的4.8%，储备银行预测2026至2027年度为5.2%，实际增长为7.1%。常设存款便利利率，即该行接收银行隔夜存款的利率，调至5.25%，边际常备便利利率，即银行向该行隔夜借款所付的利率，调至5.75%，银行利率随之调整。

利率投票是一致的，但有两名成员倾向于保留原先的中性立场。决议本身指出，很难分清物价上涨的连带效应与能源和投入成本上升的间接影响，因为两者体现在同样的指标中。

政府设定的4%目标

第45ZA条说，中央政府在与该行协商后，每五年一次以消费价格指数确定通胀目标，并在《官方公报》上公布。储备银行2025年的讨论文件把这一框架追溯到2015年政府与该行签订的《货币政策框架协议》。第一次公布在2016年8月5日：目标为4%，上限容忍水平6%，下限2%，有效期至2021年3月31日，储备银行的概述页面如此记载。

2021年3月31日，政府保留了同样的数字，适用于2021年4月至2026年3月。第二次审议以2026年3月25日的公报通知收尾，该通知把4%、上下各2个百分点的区间续用于2026年4月1日至2031年3月31日。同一页面列出了全部三个时期。

续期之前，储备银行于2025年8月21日发表了一份讨论文件，提出四个问题：应以总体通胀还是核心通胀为目标，4%是否仍然合适，区间是否应当改变，以及点目标是否应让位于区间目标。副行长2026年5月5日的演讲报告收到75份直接回复。在回答总体与核心问题的72人中，66人选择总体通胀。三分之二的受访者希望保持上下各2个百分点的区间，21人主张更窄的区间，其中九人主张1.5个百分点。在回答点目标问题的56人中，52人希望保留，四人希望改为区间。

同一场演讲阐述了储备银行对这一框架的评估。它说，总体通胀的平均值在2006至2016年为8.1%，在2016至2026年为4.6%，不计两个新冠年份，年均增长在第二个十年为7.0%，第一个十年为6.8%。它还补充说，如今有48个国家实行通胀目标制，其中47个以总体通胀为目标。

通胀离开区间时会怎样

依第45ZN条，若该行未能达到目标，必须向政府报告。政府把未达标定义为平均通胀连续三个季度高于上限或低于下限。报告必须说明原因、补救措施以及回到目标的时间估计。

这种情况发生过一次。储备银行2025年的讨论文件说，通胀连续五个季度保持在6%以上，从2021至2022年度第四季度到2022至2023年度第四季度。文件说，委员会为此于2022年11月3日开会，该行向政府送交了报告。同一文件的一条脚注数到目前为止有一次未达标。

双方如何互相制衡

政府的手段写在该法中。它依第45ZC条，根据遴选委员会的推荐任命三名外部成员，遴选委员会由内阁秘书担任主席，成员包括行长或一名副行长、经济事务部秘书和政府指定的三名专家。被任命者不得是议会或邦立法机关的议员、公务员或该行雇员。依第45ZD条，他们任期四年，不得连任。

第8条规定该行中央董事会有两名政府官员，他们可以出席和发言，但没有表决权。金融服务部秘书出席了2026年5月22日的董事会会议。第45ZI条第(9)款允许政府以书面方式向委员会提出意见。第7条允许政府在与行长协商后，向该行发出它认为符合公共利益所需的指示。

该行自身的义务则朝另一个方向。依第45ZK条至第45ZM条，它在每次会议后公布决议，在第十四天公布载有每名成员投票和书面理由的会议纪要，并每六个月公布一份《货币政策报告》。第20条和第21条使该行成为政府的银行家和公债管理人，第21条第(3)款说，若双方不能就条件达成一致，由政府决定。第21A条允许各邦签订类似协议，我们的文章邦预算如何运作讲述了它们的借款。

谁来定卢比的价值

宪法在第七附表联邦清单第36项列出“货币、铸币和法定货币；外汇”，在第38项列出储备银行。我们关于第七附表三个清单的指南显示了这些条目的位置。

储备银行的立场是，卢比的价格由市场决定。行长2025年2月7日的声明说，该行的干预旨在平抑过度和扰乱性的波动，而不是针对任何汇率水平或区间，并补充说汇率“由市场力量决定”。2026年10月的《货币政策报告》重申，该行以遏制过度波动为准则，而不是以某个水平为准则。

报告的数字显示，2026年4月至9月，卢比兑1美元在92卢比至97卢比之间。卢比兑美元在2026年4月至9月下跌1.4%，此前2025年10月至2026年3月下跌6.2%。报告说，储备银行和政府宣布的、增强资本流入的措施止住了它的下跌。

2026年6月5日，该行宣布一项互换安排，鼓励银行从非居民那里吸收外币存款，报告统计2026年6月8日至8月31日这些存款的总流入为1,330亿美元（US$ 133.0 billion）。行长的声明给出2026年10月2日的外汇储备为7,346亿美元（US$ 734.6 billion），约为十一个月的进口额。我们关于1991年改革的文章讲述了1991年7月对卢比的调整。

储备银行交给政府的盈余

第47条说，在为坏账、折旧、员工基金和银行家通常会提列的其他项目作出拨备之后，利润的余额支付给中央政府。该行事先留存多少，由中央董事会依一项称为经济资本框架（Economic Capital Framework）的公式决定。依2026至2027年度《收入预算》，这笔款项在联邦账目中列入非税收入下的股息和利润，我们关于联邦预算如何通过的指南追踪了这些文件如何经过议会。

该框架的主要储备是或有风险缓冲（Contingent Risk Buffer），一种按该行资产负债表的一定比例持有的缓冲。董事会于2025年5月15日批准了修订后的框架，缓冲区间为4.5%至7.5%，该行的新闻稿说，在达到已实现权益的最低水平之前，不向政府转移任何盈余。

2018至2019年度的数字是1,23,414 crore卢比的盈余，加上依2019年8月26日通过的框架释放的52,637 crore卢比超额拨备。2025至2026年度，储备银行的新闻稿给出风险拨备前的净收入为3,95,972.10 crore卢比。董事会把1,09,379.64 crore卢比放入缓冲，并批准向政府转移2,86,588.46 crore卢比。

2018至2019年对该行储备的审议

2018年10月，副行长维拉尔·阿查里亚（Viral Acharya）发表了A. D. 什罗夫纪念演讲，讲的是为什么中央银行应当独立于政府的行政部门。他说，削弱这种独立性可能引发政府赖以借款的资本市场的信心危机。在问题的另一面，该法赋予政府第47条（使它有权获得利润余额）和第7条（它发出指示的权力）。

中央董事会于2018年11月19日开会，决定成立一个专家委员会审查该行的经济资本框架，成员和职权范围由政府与该行共同确定。该委员会于2018年12月26日在前行长比马尔·贾兰博士（Dr. Bimal Jalan）领导下组成。其职权范围提到了双方的主张：第47条要求转移利润的授权，以及该行包括金融稳定在内的公共政策职责。

2019年8月26日，董事会接受了委员会的全部建议。该行的新闻稿说，这些建议以该行构成“货币、金融和外部稳定的首要屏障”这一事实为指导。同一决定批准了1,76,051 crore卢比的转移。

接下来

2026年10月会议的纪要定于2026年10月21日公布，委员会下次会议在2026年12月2日至4日。

2026年5月的一次演讲中，副行长说，如果增长和通胀的表现与过去十年相同，未来的审议可以考虑略低的目标和略窄的区间。演讲补充说，严峻的全球环境会支持保留现有的灵活性。当前目标期于2031年3月31日结束。